Итак, главной составной частью структурированных продуктов является опционы. В случае простейшего СП с защитой капитала и участием в росте базового актива это стандартные европейские опционы колл.
Возникает естественный вопрос: где покупать опционы для создания структурированных продуктов?
1) Покупка опционов на биржевом рынке (ФОРТС)
Самый простой путь – покупать биржевые опционы. В России они торгуются в секции ФОРТС («Фьючерсы и опционы РТС») биржи РТС.
Биржевые опционы, однако, по ряду причин не слишком хорошо подходят для создания структурированных продуктов.
Прежде всего это связано с фиксированностью страйков и сроков. Например, предположим, что для структурированного продукта нам необходим опцион на акции Газпрома, истекающий 2 июня 2010 года и имеющий страйк 97,5 рублей (т. к. цена акции Газпрома в момент выпуска продута равна, предположим, этому значению). Однако на ФОРТС торгуются опционы на Газпром со страйками 90, 100 и 110 рублей и истекающие приблизительно в середине каждого месяца – таким образом, нужного нам опциона на бирже мы не найдем.
Существуют и другие причины, по которым биржевые опционы ФОРТС не слишком хорошо для конструирования структурированных продуктов. Все эти причины, включая уже названные выше, перечисляются ниже.
- Фиксированность страйков биржевых опционов.
- Фиксированность сроков биржевых опционов.
- Базовый актив опционов ФОРТС – не акция, а фьючерс на акцию.
- Зачастую недостаточная ликвидность биржевых опционов.
- Необходимость внесения гарантийного обеспечения при продаже опционов (это имеет значение для структурированных продуктов, связанных с продажей опционов).
- Опционы на ФОРТС – американские (это имеет особенное значения для продуктов, предполагающих продажу опционов).
- На ФОРТС ограниченный перечень базовых активов.
- На ФОРТС торгуются только стандартные (ванильные) опционы – экзотических опционов там нет (они требуются для более сложных продуктов).
При всех данных ограничениях, следует сказать, что с помощью опционов ФОРТС возможно создание простейших структурированных продуктов. Более того, на российском рынке существует множество ИК, предлагающих СП, формируемые именно с использованием биржевых опционов, в форме доверительного управления (см. подобные продукты в базе данных).
2) Покупка внебиржевых опционов
Многих недостатков ФОРТС лишены внебиржевые опционы. Внебиржевой опцион может иметь произвольный страйк, строк и базовый актив, что делает его пригодным для создания структурированных продуктов.
Однако внебиржевой рынок также имеет некоторые ограничения.
- Недостаточное количество участников на российском рынке внебиржевых опционов, недостаточно высокая ликвидность.
- Более высокие трансакционные издержки, чем на биржевом рынке.
- Торговля опционами часто происходит между оффшорами, по английскому праву.
- Более высокие минимальные объемы сделок.
- Внебиржевой рынок почти закрыт для физических лиц.
- Внебиржевой рынок экзотических опционов является неликвидным.
3) Собственное «производство» опционов через дельта-нейтральное хеджирование
Наконец, третий подход состоит в том, чтобы, продав структурированный продукт (со встроенными опционами) клиенту,
вообще не покупать опционов на рынке, а вместо этого производить динамическое хеджирование
структурированного продукта, совершая покупку и продажу базового актива по специальной стратегии, называемой
дельта-нейтральным хеджированием. Об этом мы вкратце расскажем на следующей странице.
Дельта-нейтральное хеджирование »
